电网运营+配电网节能事务双轮驱动

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事情：公司发布2025年三季报。陈述期内完结运营收入22.78亿元，同比-5.43%；归属于上市公司股东的净赢利2.96亿元，同比-29.58%，扣非后归母净赢利2.87亿元，同比-30.23%。25Q3完结运营收入8.61亿元，同比-7.92%；归母净赢利1.29亿元，同比-42.39%；扣非后归母净赢利1.26亿元，同比-42.79%。

电网运营+配电网节能事务双轮驱动。涪陵电力首要是做电网运营事务、配电网节能事务。重庆川东电力集团有限责任公司，到2025年9月30日，持有涪陵电力41.65%的股份，公司背靠国家电网，在资源获取、项目拓宽和信誉背书方面优势明显，构成垄断性区域供电+高毛利节能事务拓宽的老练结构，接连四年净赢利打破5亿元，盈余安稳。现在，公司电网事务展开安稳，售电量2024年同比增加7.71%，营收同比+6.34pct；电网运营事务首要供应与出售电力、电力调度及电力资源开发；从事输变电工程规划、装置、调度；电力测验、规划、架线、调校及修理等。事务首要集中于重庆市涪陵区行政区域。公司配电网节能事务赢利安稳，存在增量空间，配电网节能事务针对配电网节能降损供给节能改造和能效综合治理解决方案。首要是选用合同能源办理（简称EMC）形式，为用户更好的供给节能确诊、改造等服务，并以节能效益共享等方法收回出资和取得合理赢利。现在公司电力供应事务按照国家相关规定在运营答应规划从事运营事务，配电网节能事务是为电网节能降损供给节能改造和能效综合治理，现在已掩盖全国20个省、市、自治区。25H1，电力出售方面，公司完结运营收入9.24亿元，节能事务方面，公司完结运营收入4.92亿元，营收下滑是因为节能事务正处于新旧项目替换的换挡期，导致短期成绩有所承压。

电网事务根本盘安稳，助力新能源消纳。涪陵电力作为一家从事电网运营的电力企业，公司在现有的供电区域内具有完善的供电网络，能够为供电辖区供给优质、牢靠的供电服务，确保了对辖区电力供应的商场优势，具有较强的竞赛优势。2024年，涪陵电力完结售电量34.64亿千瓦时，同比增加7.71%，出现稳健增加态势。期间加速推动电网转型晋级，顺畅施行东门110千伏变电站主变增容、枣子湾220千伏变电站110千伏送出、李渡变电站主变增容等重点工程，累计接入分布式光伏项目992个，总容量9.40万千瓦，同比增加796.35%，消纳新能源上网1257.21万千瓦时，同比增加573.82%，完结电网展开新打破；完结铜鼓湖110千伏变电站“一键顺控”改造，加速版图码头岸电设备，助力长江涪陵段维护，以务实行动助力“双碳”方针落地稳步推动配电网节能项目，跟着涪陵区经济的展开，公司根底售电量将协同提高。

节能事务渠道优势明显。配电网节能事务方面，公司作为国家电网部属配电网节能服务范畴仅有渠道，具有共同的渠道优势，是国网在节能服务范畴的重要抓手。配电网节能事务2016-2021年完结财物收买后，事务抵达峰值，现在跟着部分前期收买的项目运营期满退出，新建项目增速同比放缓，收入规划略有下滑，导致公司2024年度、2025年一季度和半年度部分目标下滑，但其全体赢利保持安稳，仍是公司赢利奉献的大多数来自。公司配电网节能事务最重要的包括配电网能效办理体系、多级联动与区域综合治理、配电网节能关键设备改造等，现在已掩盖全国20个省、市、自治区。2024年度抵达毛利率41.85%，同比+5.51pct，跟着未来根据国企布景强化资源配置与节能事务的展开变革有望完结事务量与毛利率齐升。

出资主张：公司深耕电网运营及配电网节能事务，背靠国家电网，在资源获取、项目拓宽和信誉背书方面优势明显，跟着辖区展开及国企资源配置，长时间生长空间可期。咱们估计2025-2027年归母净赢利分别为5.44、6.07和6.83亿元，对应EPS为0.35、0.40和0.44元/股，PE为27、24和21倍，初次掩盖，给予“买入”评级。

危险提示：1、职业竞赛加重危险；2、办理形式的危险；3、用电增速没有抵达预期

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